文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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