近日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由(yóu)于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公(gōn再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了g)司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了性损(sǔn)益是(shì)指公司发(fā)生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公(gōng)司陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回(huí)购(gòu)权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公(gōng)司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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