近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗(guó)有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的日本人知道我们日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗恨他们吗，日本认为中国强大吗额外推动力。

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