原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(2l是多少斤 2l是多少kgjiào)大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jī2l是多少斤 2l是多少kgn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（2l是多少斤 2l是多少kg002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负(fù)债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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