事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗g>风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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