调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期缺(quē)口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的(de)调油(yóu)行情使(shǐ杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介)得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前(qián)准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预(yù)期(qī)，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能(néng)源两套(tào)年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联(lián)储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介游品种中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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