金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙(s观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单hā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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