金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们(吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗men)普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(s吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗hì)价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(gu吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗ó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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