金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格(gé)有所回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查)源(yuán)价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企(qǐ)降价促(cù)销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周期(qī)等(děng)因(yīn)素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际(jì)油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布(bù)的(de)一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及(jí)通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持(chí)在较高景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特(tè)别(bié)是政策效(xiào)应(yīng)将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右(yòu)的(de)经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著(zhù)弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开(kāi)支在(zài)1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲(p开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查í)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放(fàng)大(dà)了“春节效(xiào)应”带来(lái)的(de)经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期(qī)的同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部(bù)地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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