美(měi)国债务(wù)上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国(guó)家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美(mě钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思i)国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出(chū)经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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