4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàn分压公式是什么，分压公式是什么意思g)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金分压公式是什么，分压公式是什么意思(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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