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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商(sh现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？āng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？般日(rì)用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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