原(yuán)本被视为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净(jì儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班ng)利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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