文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛显示(shì)百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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