调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌一滴水多少ml 一滴水多少克幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺(quē)量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货(huò)分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油(yóu)需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经看到(一滴水多少ml 一滴水多少克dào)，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随(su一滴水多少ml 一滴水多少克í)着(zhe)主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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