4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续(x中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机ù)年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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