一、“中特估”投资(zī)范式之一：低(dī)估值、高分(fēn)红

　　低(dī)估值、高分红，是包(bāo)括能源链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商在内的“中特估”方向最鲜明的(de)共同特征：1）截至(zhì)2022年底(dǐ)，能源链、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商PB估值(zhí)分别处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经历年初以(yǐ)来的大幅上涨后，当前这些(xiē)板块估值仍(réng)处(chù)于历史平均水平(píng)附(fù)近(jìn)。2）与(yǔ)此(cǐ)同时，能源链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营(yíng)商股(gǔ)息率显(xiǎn)著高于市场整体，较高的(de)分红也成为其进可攻、退可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范(fàn)式之(zhī)二：政(zhèng)策(cè)的(de)持续支撑和催化

　　政策持续支撑和(hé)催化，成(chéng)为“中特估”中“一(yī)带一路”和运营商板块修复的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一带一(yī)路”十周年(nián)之际(jì)，从沙伊和解(jiě)、中俄深(shēn)化合作联合声明(míng)、中巴联合声明等，以及后(hòu)续5月(yuè)召(zhào)开在即的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利好不断，板块(kuài)行情(qíng)得到(dào)催(cuī)化(huà)。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数字经济(jì)上升为国家战略(lüè)，相关政(zhèng)策密集出台(tái)。今年国(guó)务院改组(zǔ)又新(xīn)设(shè)国(guó)家(jiā)数据(jù)局(jú)。运营商作为“数字经济”的基(jī)础设施，持续(xù)得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人民币(bì)升值的全年宏观(guān)主(zhǔ)线(xiàn)驱动盈利能力修复，带动能源链整体性(xìng)上涨。1）能源产业链作为原材(cái)料(liào)高度依赖海外供(gōng)应、同时下(xià)游需(xū)求基(jī)本集(jí)中在(zài)国内市场的方向之一，将充分受益于人(rén)民币升(shēng)值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下(xià)游领域需(xū)求预期回暖(nuǎn)，能源产(chǎn)业链尤其是行业龙头盈利已(yǐ)在修(xiū)复。

　　四(sì)、沿着三条投(tóu)资范式，“中特估”重点关(guān)注(zhù)哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一带(dài)一(yī)路”和运营商等之外(wài)，当前我(wǒ)们(men)建议关(guān)注(zhù)机(jī)械（造船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银(yín)行等细(xì)分方(fāng)向(xiàng)。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶(bó)制造业作为国家重(zhòng)点(diǎn)支持的战略性产业之一，近年来经历了行(xíng)业调整和产能过剩的困(kùn)境(jìng)，但近(jìn)期板块景气已在改善(shàn)：一方面(miàn)，随(suí)着(zhe)全(quán)球航运(yùn)市场需求(qiú)正在增长，带来包括化学品(pǐn)船与成品油(yóu)轮船的订单大幅提升。另一(yī)方面，国(guó)企改革推(tuī)动造船企(qǐ)业重组整合和产(chǎn)能优化之下，国(guó)内船舶制造业已在逐步实(shí)现(xiàn)结构调整和产能优化。

　　2）交运（公路(lù)、铁(tiě)路、港口）：五一期间各项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类(lèi)债属性突出。经(jīng)济增速下行，高速公路、铁路(lù)、港口(kǒu)资产(chǎn滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址)稳健性凸(tū)显，业绩(jì)成长及确定(dìng)性较高。同(tóng)时近几年，高速(sù)公路及铁路板块上市公司更加注(zhù)重投资人回(huí)报，多(duō)家公司发布(bù)股(gǔ)东回(huí)报(bào)计划，大幅提高分红比例(lì)以及承诺未来(lái)几年高(gāo)分红水(shuǐ)平，给投资人带来确(què)定性的高股(gǔ)息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大背景(jǐng)下融(róng)资需求(qiú)回暖(nuǎn)，基(jī)本面有(yǒu)支(zhī)撑，板块估值也(yě)具备(bèi)修(xiū)复空间。2023年以来，信贷需求(qiú)连续三个月超预期回(huí)暖(nuǎn)，在稳增长和扩投资(zī)的政(zhèng)策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳(wěn)增长。此外，作为业绩稳定且高分红的板块(kuài)，当(dāng)前银(yín)行(xíng)PB估值处(chù)于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修(xiū)复空间较大。

　　风(fēng)险提示

　　关(guān)注经(jīng)济数据波动，政策超预(yù)期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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