事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通fe2o3是什么化学元素信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等(děng)部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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