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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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