公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道(dào)基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势(shì)snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在(zài)明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的(de)主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样(yòng)券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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