来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度(dù48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗)偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视(shì)为经(j48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗īng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.348k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗strong>下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。