5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字strong>

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市(韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。