原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取(qǔ)得了(le)稳定增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（60019顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉9.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年(niá顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉n)报中归(guī)咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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