金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(z果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的hài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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