调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市(shì)场的热(rè)度(dù)之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导致旺(wàng)季来(lái)临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的(de)大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称(战狼3什么时候上映？chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)战狼3什么时候上映？在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产(chǎn)能共5战狼3什么时候上映？00万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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