4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(ni本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句án)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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