文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，紫菜是不是海鲜中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（紫菜是不是海鲜1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百元营(yíng)业收入(rù)中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元）紫菜是不是海鲜，同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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