公募基(jī)金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn气概和气慨哪个正确些，气概与气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别气概的区别)行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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