文(wén)|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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