大家周末好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的战(zhàn)备(bèi)状态提升到(dào)最(zuì)高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契(qì)奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科(kē)索(suǒ)沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率(lǜ)期货(huò)合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续加(jiā)息的押注(zhù)，数据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准利(lì)率目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交易(yì)员们(men)一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的(de)押注，今(jīn)年降息的可能(néng)性(xìng)不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场(chǎng)预(yù)计联邦(bāng)基金利率碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别将(jiāng)在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时(shí)将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期(qī)货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌(diē)幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期(qī)货能源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分(fēn)化的根源还(hái)是(shì)原料端表现的(de)差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在(zài)期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内(nèi)部来看，前期原油(yóu)价格的(de)下行已触(chù)碰到(dào)中东主要产油(yóu)国(guó)的(de)财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边(biān)际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在(zài)美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产(chǎn)量(liàng)增(zēng)速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价(jià)格也率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高(gāo)于国内三西(xī)主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰厚的(de)情况下(xià)供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续带(dài)动产业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持(chí)续走弱未(wèi)见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研(yán)究院上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的(de)情况下(xià)，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预(yù)计逐步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍存(cún)在下调(diào)可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与(yǔ)宏观需(xū)求(qiú)弱势以(yǐ)及自(zì)身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之(zhī)后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的(de)估(gū)值中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货价格同步(bù)走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不(bù)断(duàn)创下新低，部(bù)分地区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大，且部(bù)分内地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值(zhí)得持续关注(zhù)这(zhè)一(yī)问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几(jǐ)年的(de)持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或者去(qù)产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大(dà)的品种将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌(diē)后的(de)反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别为强势主要还是基(jī)于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料(liào)出口(kǒu)价(jià)格上限的(de)行为(wèi)都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年全球原油供需(xū)将进一步(bù)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需(xū)求复苏的(de)持续；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原(yuán)因还(hái)是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼油(yóu)在(zài)内的成(chéng)品(pǐn)油(yóu)库存(cún)均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增(zēng)加(jiā)50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达(dá)成一(yī)致前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上限(xiàn)谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润(rùn)反(fǎn)而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进(jìn)入(rù)兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原油(yóu)市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来(lái)的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件发生，二季(jì)度(dù)起的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭价格(gé)下行的(de)趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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