事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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