一、“中特估”投资范式之一：低(dī)估(gū)值、高分红

　　低估值、高(gāo)分红，是包括能源链、“一带(dài)一路”和唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星运(yùn)营商在(zài)内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商PB估值分别处于(yú)2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即(jí)便(biàn)经历年初以(yǐ)来的大(dà)幅(fú)上涨后，当前这些板块估值仍处于历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一带一路”和运营商股息率(lǜ)显著(zhù)高于市场整体，较高的分红也(yě)成为其进可攻、退可守的重(zhòng)要支(zhī)撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二：政策的持(chí)续(xù)支撑和催(cuī)化(huà)

　　政策持(chí)续支撑和催(cuī)化，成(chéng)为“中特估”中“一(yī)带(dài)一路”和运营商板(bǎn)块修复的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一(yī)带(dài)一路”十周(zhōu)年之际，从沙伊和解(jiě)、中(zhōng)俄深化(huà)合作联合声明、中巴联合声明等，以及(jí)后续5月召开在(zài)即的第三届“一带(dài)一路”国际合作高峰论坛，“一(yī)带一路”相关利好不断，板块行情得到(dào)催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以来，数(shù)字经济(jì)上升为国家战略，相关政策密集出台(tái)。今年国务院改组又(yòu)新设国家数据(jù)局(jú)。运营商作为“数字经济(jì)”的(de)基础设施，持(chí)续(xù)得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投资(zī)范式之三(sān)：景气修复(fù唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星)预期

　　2023年(nián)中国复(fù)苏+人民币升值(zhí)的全年宏观(guān)主线驱动盈利能力修复，带(dài)动能源链整体性上(shàng)涨(zhǎng)。1）能(néng)源产(chǎn)业链(liàn)作为原材料高度依赖(lài)海(hǎi)外供应、同时下游需求基本(běn)集(jí)中在国内(nèi)市场的方向(xiàng)之一，将充分受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下(xià)游领(lǐng)域需求预期回暖，能源产(chǎn)业链尤(yóu)其是(shì)行业龙头盈利已在修(xiū)复(fù)。

　　四、沿着三(sān)条(tiáo)投资范式，“中特估(gū)”重点关注(zhù)哪(nǎ)些方向？

　　除了能源链、“一带一(yī)路”和运营商等之外(wài)，当前我们建议关(guān)注(zhù)机械（造(zào)船）、交(jiāo)运（公路、铁路(lù)、港口(kǒu)）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造业作为国家(jiā)重点支持的战略性产业(yè)之一，近年来经历了行业调整和产能过(guò)剩的困境(jìng)，但近期板块景(jǐng)气已在改善(shàn)：一方(fāng)面，随着全球航运市场需求正在增长，带来包括化(huà)学品船(chuán)与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革(gé)推动造船企(qǐ)业重组整合和产能优化之下(xià)，国(guó)内(nèi)船舶制造业(yè)已在(zài)逐步(bù)实现结构(gòu)调整和产能优(yōu)化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期间各项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺(nuò)高分(fēn)红，类(lèi)债属性(xìng)突出(chū)。经济(jì)增速下行(xíng)，高速公路(lù)、铁路、港口资(zī)产稳健(jiàn)性凸显，业绩成(chéng)长及(jí)确定性较高。同(tóng)时近几年，高速公(gōng)路及铁路(lù)板块上市公司(sī)更加注重(zhòng)投资人回报，多(duō)家公司发(fā)布股(gǔ)东(dōng)回报计划，大幅(fú)提高分红比例以及(jí)承诺未(wèi)来(lái)几(jǐ)年高分红水平，给投资人带来(lái)确定性的高股息回报。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大背景下融资需求(qiú)回暖(nuǎn)，基本(běn)面有支撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信(xìn)贷需求连续三个月(yuè)超预期回(huí)暖，在稳增(zēng)长和(hé)扩投资(zī)的(de)政策基调(diào)下，后续(xù)信贷(dài)、社融仍(réng)有望平(píng)稳增长。此(cǐ)外(wài)，作为业绩稳(wěn)定(dìng)且高分(fēn)红(hóng)的(de)板(bǎn)块，当前银行PB估值处于(yú)2016年(nián)以来11.6％的(de)较低位置，修复空间较(jiào)大。

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　　风(fēng)险提示

　　关注经济数据波动，政策超预(yù)期收紧，美联储超(chāo)预期加(jiā)息(xī)等。

　　来源：兴证策略

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