美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均(jūn)得到(dào)了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称(chēng)，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际(jì)证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退(tuì)时，生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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