金(jīn)融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回(huí)落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社会恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部(bù)分行业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节本(běn)身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去(qù)年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波(bō)动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条(t一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗iáo)件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产(chǎn)生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗(dài)来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入与消费(fèi)的(de)正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能(néng)级(jí)城市需求。

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