公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基(jī)金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程(chéng)和业聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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