来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美牛鬼蛇神是什么生肖元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在(zài)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)牛鬼蛇神是什么生肖，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。