公募基金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也在叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内(nèi)交易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资(zī)组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜(mó)式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新(x叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜īn)成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支(zhī)持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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