4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1p两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音ct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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