私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳(nà)入(rù)统一(yī)规(guī)范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一(yī)步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他(tā)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得(dé)为(wèi)不(bù)适(shì)格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或(huò)其(qí)指定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金(jīn)的(de)套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增(zēng)募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同(tóng)到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于(yú)投资(zī)集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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