原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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