申万一级的半(bàn)导体行业涵盖消费电子、元件等6个二级(jí)子行业(yè)，其中市(shì)值权(quán)重(zhòng)最大的是半导(dǎo)体(tǐ)行业，该行业(yè)涵盖132家(jiā)上市(shì)公司。作为国家芯片战略发展的重点领域(yù)，半(bàn)导体行业(yè)具(jù)备研发技术壁垒、产(chǎn)品(pǐn)国产替代化、未来前景广(guǎng)阔等特点，也因(yīn)此成为A股市场有影响(xiǎng)力的科技板块。截(jié)至5月(yuè)10日(rì)，半(bàn)导体行业(yè)总市值达到3.19万亿元，中(zhōng)芯国际、韦尔股(gǔ)份等5家企业市值在1000亿元以(yǐ)上，行业沪深(shēn)300企业数量(liàng)达(dá)到16家，无论是头部千亿企业数量还(hái)是沪深300企业数量，均(jūn)位居(jū)科技类行业前列。

　　金融界上市(shì)公司研究院发现，半导(dǎo)体行业自2018年以来经过4年快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)，市场规模不断扩大(dà)，毛利率稳步提升，自主研发的环境(jìng)下，上市公司科技含量越来越(yuè)高。但与此同时(shí)，多数(shù)上市公司业绩高光时刻(kè)在2021年，行(xíng)业面临短(duǎn)期库存调(diào)整、需求萎缩、芯片基数卡脖子等(děng)因素(sù)制(zhì)约，2022年(nián)多数上市公司业(yè)绩增速放缓，毛利率下滑(huá)，伴随库存风险加大(dà)。

　　行业营收规模创新高，三方面因素致前5企业(yè)市占率下滑

　　半导体行业的(de)132家公司，2018年实现营业(yè)收入1671.87亿元(yuán)，2022年增(zēng)长至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中，2022年营收同比增(zēng)长(zhǎng)12.45％。

　　营收体量(liàng)来看(kàn)，主营(yíng)业务为半(bàn)导体IDM、光学模组(zǔ)、通讯产品集(jí)成的闻泰科(kē)技，从2019至2022年连续(xù)4年(nián)营收居行业首位，2022年(nián)实现营(yíng)收580.79亿元，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻(wén)泰科技营(yíng)收(shōu)稳步增长(zhǎng)，但(dàn)半(bàn)导体行(xíng)业上市公司的营收集中度却在(zài)下滑。选取2018至2022历年营(yíng)收排名前5的企(qǐ)业，2018年长电(diàn)科技、中(zhōng)芯国际5家企业(yè)实现营收1671.87亿(yì)元，占行(xíng)业营(yíng)收总(zǒng)值的46.99％，至2022年(nián)前(qián)5大(dà)企业营(yíng)收占比下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收入居前(qián)5的企业

　　制(zhì)表(biǎo)：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　至于(yú)前(qián)5半(bàn)导体公司营收占(zhàn)比下滑，或主要(yào)由三(sān)方面因素导(dǎo)致。一是如韦尔股份、闻泰科技等头(tóu)部企业(yè)营收增速(sù)放(fàng)缓，低于行业平均增速(sù)。二是江(jiāng)波龙、格科微、海光信息(xī)等(děng)营(yíng)收(shōu)体(tǐ)量居前的企(qǐ)业不断上市，并在资本助力(lì)之下营(yíng)收快速增长。三是当半导(dǎo)体行业处于国产(chǎn)替(tì)代化(huà)、自(zì)主研发背景下的高(gāo)成长阶段时，整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)欣欣向(xiàng)荣，企(qǐ)业营收高速增(zēng)长，使得(dé)集(jí)中度分散。

　　行业归母净(jìng)利润下滑13.67％，利润(rùn)正(zhèng)增长企业占比不足五成

　　相比营(yíng)收，半导体(tǐ)行业的归母净利润增(zēng)速更快，从2018年的43.25亿元(yuán)增长至2021年(nián)的657.87亿元(yuán)，达到14倍。但受到电子(zi)产品全球销量增速放缓、芯(xīn)片(piàn)库(kù)存(cún)高位等(děng)因(yīn)素影响，2022年行业整体净利(lì)润567.91亿(yì)元，同(tóng)比下滑(huá)13.67％，高位出现调(diào)整。

　　具(jù)体(tǐ)公司来看，归(guī)母净利润正(zhèng)增长企业(yè)达(dá)到(dào)63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利转为亏损，25家(jiā)企业(yè)净利润腰斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家(jiā)企业净利润增速在100％以上，12家企业增速在50％至100％之间(jiān)。

　　图(tú)1：2022年(nián)半导体企(qǐ)业归母净利润增速区(qū)间(jiān)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年增速优(yōu)异(yì)的企业来(lái)看，芯(xīn)原股(gǔ)份涵盖芯(xīn)片(piàn)设计(jì)、半导(dǎo)体IP授(shòu)权等业务(wù)矩阵，受益(yì)于先进的芯(xīn)片定(dìng)制技术(shù)、丰富的IP储备以(yǐ)及强大(dà)的设计能力，公司得到了相(xiāng)关客(kè)户的广泛认可。去年芯原(yuán)股份以(yǐ)455.32％的增速位列半导体(tǐ)行(xíng)业之首(shǒu)，公司(sī)利润从(cóng)0.13亿元增长(zhǎng)至0.74亿元。

　　芯(xīn)原股份2022年净(jìng)利润体量(liàng)排(pái)名行(xíng)业第(dì)92名，其较快增速与低基数效应有(yǒu)关。考(kǎo)虑利润基数，北方华创归母净(jìng)利润从(cóng)2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿利润体量下增速最(zuì)快的半导体企业。

　　表(biǎo)2：2022年(nián)归母(mǔ)净利润增速居前的(de)10大企业(yè)

　　制表：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　存货周转率下降35.79％，库存风险显(xiǎn)现

　　在对(duì)半(bàn)导体行(xíng)业(yè)经营风(fēng)险分析时，发现存货周转率反映了分立器件(jiàn)、半(bàn)导体设备等相关产品的(de)周(zhōu)转(zhuǎn)情况，存(cún)货周(zhōu)转率下滑(huá)，意味产品(pǐn)流通速度(dù)变慢，影响(xiǎng)企业现(xiàn)金流能力，对经营造成负面(miàn)影响。

　　2020至2022年132家半导体企业(yè)的存货(huò)周(zhōu)转率中位数(shù)分(fēn)别是3.14、3.12和(hé)2.00，呈现下行趋势，2022年降幅更是达到(dào)35.79％。值(zhí)得注意的是，存货周转(zhuǎn)率这一经营风险(xiǎn)指(zhǐ)标(biāo)反映行(xíng)业(yè)是否面(miàn)临库存风险，是否(fǒu)出现供过于求的局面，进而(ér)对股价表现有参(cān)考意义。行业整(zhěng)体而言，2021年存货周(zhōu)转率中位数与2020年(nián)基本持(chí)平，该年半导(dǎo)体(tǐ)指数上涨38.52％。而2022年存货周转率(lǜ)中位(wèi)数和行业指(zhǐ)数分别下滑(huá)35.79％和(hé)37.45％，看出两者相(xiāng)关性较(jiào)大。

　　具体来看，2022年半导体行(xíng)业(yè)存货周(zhōu)转率同(tóng)比增长(zhǎng)的13家企业，较2021年平均同比增长29.84％，该(gāi)年(nián)这些个(gè)股平(píng)均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同比(bǐ)下滑的(de)116家(jiā)企业，较(jiào)2021年(nián)平均同比下滑(huá)105.67％，该年这些个(gè)股平均涨跌幅为(wèi)-17.64％。这一数据说明存货质量下滑的企(qǐ)业，股价表现也往往(wǎng)更不理(lǐ)想(xiǎng)。

　　其(qí)中，瑞(ruì)芯微(wēi)、汇顶科技等营收、市值居中上(shàng)位置的企业，2022年存货周(zhōu)转率均为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目前存货周转率(lǜ)均低于行业(yè)中位(wèi)水平(píng)。而股价上，两股2022年分别下跌(diē)49.32％和(hé)53.25％，跌幅在行业(yè)中靠(kào)前(qián)。

　　表3：2022年(nián)存货(huò)周转率表现较差的10大(dà)企业

　　制表：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经 <50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润/p>

　　行业整体(tǐ)毛利率稳(wěn)步(bù)提升，10家(jiā)企业毛(máo)利率60％以上

　　2018至2021年，半(bàn)导体(tǐ)行业上市公司(sī)整体(tǐ)毛利(lì)率呈现抬升态势，毛(máo)利率(lǜ)中位数从(cóng)32.90％提升至(zhì)2021年的40.46％，与产业技术迭代(dài)升级、自主研发等有(yǒu)很(hěn)大(dà)关系(xì)。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛利率中位数(shù)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年(nián)整体毛利率中(zhōng)位数为38.22％，较2021年下(xià)滑超过2个百(bǎi)分点，与上游硅料等原(yuán)材料价(jià)格上涨、电子消费品需求放缓至部分芯片元件(jiàn)降价(jià)销售等因(yīn)素有关。2022年半(bàn)导(dǎo)体下滑5个百(bǎi)分点以上(shàng)企业达到27家，其(qí)中富满微2022年毛利率(lǜ)降至(zhì)19.35％，下降了34.62个百(bǎi)分点，公司(sī)在年报中也说明(míng)了与这两方面原因有关。

　　有(yǒu)10家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，目前行业最高(gāo)的臻(zhēn)镭科技达(dá)到87.88％，毛利率居前且公(gōng)司经营体量较大的公司(sī)有复旦微电（64.67％）和(hé)紫(zǐ)光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大(dà)企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　超(chāo)半数企业(yè)研发费用增长(zhǎng)四成，研发占比不断提升

　　在国外(wài)芯片市场(chǎng)卡脖子、国(guó)内自主研发(fā)上行趋势的(de)背景下，国内半导体企业需要不断通过(guò)研发(fā)投入，增加企业竞(jìng)争力，进(jìn)而对长久业绩改观带来正(zhèng)向促(cù)进作用。

　　2022年(nián)半(bàn)导体行业(yè)累(lèi)计研发费用为506.32亿元，较2021年增(zēng)长28.78％，研发费用再创新高。具体公司(sī)而言(yán)，2022年132家企业研发费用中(zhōng)位数为(wèi)1.62亿元(yuán)，2021年(nián)同期为1.12亿(yì)元，这一(yī)数据表(biǎo)明2022年半数企业研(yán)发费用同(tóng)比增长(zhǎng)44.55％，增长幅度可观(guān)。

　　其(qí)中，117家(jiā)（近(jìn)9成）企业2022年研发费用同比增长，32家企业增长超过50％，纳芯微、斯普瑞等4家企业研发费用同比增长100％以上。

　　增长金额来看，中芯(xīn)国际、闻泰科技和(hé)海(hǎi)光信息，2022年(nián)研发费用增长在6亿元以上居前(qián)。综(zōng)合研发费用(yòng)增长率(lǜ)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)金额，海(hǎi)光(guāng)信息、紫(zǐ)光国微、思瑞浦等(děng)企业(yè)比(bǐ)较突出。

　　其中，紫(zǐ)光国微2022年研发费用增(zēng)长5.79亿元，同比增(zēng)长91.52％。公司去年(nián)推出(chū)了(le)国内首(shǒu)款支持双模联网的(de)联通5GeSIM产品，特(tè)种集成电路产品进入(rù)C919大型客机(jī)供应链，“年产2亿件5G通信网络设(shè)备用石英谐振(zhèn)器产业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　从(cóng)研(yán)发费用占营收比重来看，2021年半导(dǎo)体行业的(de)中位数为(wèi)10.01％，2022年提(tí)升至13.18％，表明企(qǐ)业研发(fā)意愿增强，重视资金投入。研(yán)发费用(yòng)占比20％以(yǐ)上的企(qǐ)业达到40家，10％至20％的企(qǐ)业达到42家。

　　其中，有32家企业不(bù)仅连续3年研发费(fèi)用(yòng)占(zhàn)比在10％以上，2022年研发费用还在3亿元以上，可谓既有(yǒu)研发高占比又有研发(fā)高金额(é)。寒武纪-U连续(xù)三年研发费用(yòng)占比(bǐ)居行业前3,2022年研发费用占比(bǐ)达到208.92％，研(yán)发(fā)费(fèi)用支(zhī)出15.23亿元(yuán)。目前公司思(sī)元(yuán)370芯(xīn)片及(jí)加(jiā)速卡在众多行业领(lǐng)域中的头部公司(sī)实现了批量销(xiāo)售或(huò)达成合作意向。

　　表4：2022年研(yán)发费用占比居(jū)前的10大(dà)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

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