文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(c人+工念什么 人工念什么姓ún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加人+工念什么 人工念什么姓 line-height: 24px;'>人+工念什么 人工念什么姓g>。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大