公募基(jī)金交易结算模式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我都通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确(què)认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化。

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