公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额(é)度(dù)的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美。”一家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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