2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就(jiù)n是正极还是负极，L是正极还是负极有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。n是正极还是负极，L是正极还是负极

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hn是正极还是负极，L是正极还是负极é)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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