4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōn是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗g)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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