来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是(会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点较好一点shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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