文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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