来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一(yī)些(xi孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗ē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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