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明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(x明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的íng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回(huí)升(shēng)——4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——4月(yuè)工业企业(yè)利润分析